流动性跟踪与地方债策略专题：7月资金面关注什么.pptxVIP

货币政策与流动性观点：6月25日央行公告称“将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标”，标志着陆家嘴论坛提到的“适时增加隔夜逆回购”落地。随着6月29日、30日隔夜逆回购的落地，可以看到央行并未公布具体利率水平，可能是因为当前尚未来到常态化操作阶段，在7天逆回购利率仍是政策利率的框架下，隔夜逆回购利率的公布或需等待常态化操作阶段再明确公布。短时间来看，隔夜逆回购主要用于“削峰填谷”，目前DR001来到1.35%左右已经较好的实现了该目标，未来税期、跨月、跨季等特殊时点资金利率波动可能都会下降，打破以往季节性规律。

对于7月而言，在本次平稳跨季的情况下，月初资金利率进一步大幅转松的空间或有限。上半年政府债净融资进度整体慢于2025年同期，后续资金面的关注点是三季度供给加速。假设条件如下：

国债方面，除超长期特别国债外，假设其余各类型国债参考最新一期发行规模发行；超长期特别国债，假设20Y、30Y、50Y特别国债的额度参考2025年的额度进行分配，后续月份单期额度根据分配的总额度剔除4月-6月已实际发行额度后平均计算。

地方债方面，E1假设三季度新增债和置换债进度全部追平2025年同期，到期部分按照90%