上周类复苏交易对债市的影响如何：来自商品的证据.pptxVIP

本报告导读：

商品视角下猪价反弹和权益市场的“高低切”是情绪扰动为非基本面逻辑变化，当前超长债利差压缩有赔率，但需等驱动。

投资要点：

从商品视角看，前一周权益市场出现的高切低更像是针对美股近期风格变化的情绪联动和波动率放大背景下的配置再平衡倾向，而并非对国内K型收敛的预期押注，对债市的影响大概率仅限于情绪层面的扰动。商品市场目前定价的宏观情景在于：海外制造业有强韧性，在出口具备支撑的环境下，国内的宽松空间还是很难系统性打开。但是一方面，出口的强对国内经济的支撑目前更多在“量”；另一方面，财政脉冲的回落对传统需求存在边际压制，信用的重启回暖还需要时间。央行前期的资金供给调整引导的是宽松预期的收敛而非收紧，债市资产荒逻辑夯实，宏观仍在利率下行的顺风期。

贵金属的反弹的背后是海外加息预期的下修。不过，6月非农弱于预期但本身并不算差，美债利率的下行幅度实际上很有限，贵金属的反弹动能更多来自流动性压力缓解配合了当前动量处在低位。

近期生猪价格反弹，但更多可能从供给而非需求侧驱动，另外从历史数据看在国内工业企业利润尚未呈现广泛意义的回暖，核心CPI也尚且承压的环境下，哪怕猪价跟随供给逻辑出现上涨，对中债利率的影响也仅限于情绪扰动。

6月中国通胀读数预判：6月PPI同比预计还处在一个磨顶的阶段，最终读数大概率走平或者边际略微回落。受黄金油价双