流动性跟踪与地方债策略专题：资金利率阶段性见顶.pptxVIP

货币政策与流动性观点：从跨季前后资金面表现来看，隔夜逆回购的操作明显打破了以往的资金利率季节性规律，季末两个交易日资金利率没有出现大幅攀升的同时季初资金利率也没有明显转松，预计后续在隔夜逆回购的参与下资金面整体波动会明显下降。由于隔夜工具提供的流动性时间偏短，央行续作的态度会明显影响资金利率的表现，从这个角度来说，隔夜逆回购操作有利于增强货币政策的传导。

随着7月3M买断式转为净投放、大行融出规模稳步回升，我们认为货币政策边际收敛的时间点已过，资金利率已经阶段性见顶，预计后续资金面有望逐步转松，供给放量时央行或通过公开市场操作予以配合。7月是信贷小月，本周政府债供给规模平稳、公开市场操作到期规模不大、税期尚未到来，预计资金面整体较为舒适，DR001大概率维持在1.35%左右，甚至有望向1.30%靠近。

地方债观点：7月上旬地方债发行速度偏慢，截至7月12日累计发行仅1262亿元，按照统计到的计划规模8029亿元计算，未来三周平均每周发行2300亿元左右。预计截至7月12日，地方债累计发行59969亿元，其中新增地方债发行2.52万亿元；置换债发行1.67万亿元（2025年置换债到7月底发行1.88万亿元）；超长地方债发行2.88万亿元，占比为48%；年内累计净融