保险-行业投资端系列研究（二）：分红险转型重塑险资配置框架.pptxVIP

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核心观点

l负债端变化是险资配置重构的起点，预定利率下调和分红险转型共同降低刚性成本。2023年以来，普通型、分红型和万能型产品利率上限先后下调，当前普通型产品预定利率上限降至2.0%，分红型产品预定利率上限降至1.75%，万能型产品最低保证利率上限降至1.0%。负债端刚性成本回落缓释新增业务利差压力，分红险“保证+浮动”的产品机制提升险企经营弹性，推动资产配置目标从单纯覆盖高保证成本，转向“稳定净投资收益+增强可分配收益”。

l分红险转型重塑账户属性，资产配置从单一债券主导走向资负联动下的多目标平衡。分红险账户在保证利益基础上通过投资收益形成可分配红利，对票息收益、权益分红和会计分类管理的要求同步提升。普通险更强调现金流匹配和负债成本覆盖，分红险则更强调保证收益、浮动红利和利润稳定性的综合平衡。不同账户对利润表、净资产、CSM吸收能力和偿付能力资本占用的要求不同，决定FVTPL、FVOCI和AC资产的配置边界。

l保险资金规模持续扩张，债券仍为压舱石，权益和长期股权投资承担收益增强功能。截至1Q26，保险公司资金运用余额达39.4万亿元，同比+12.9%、环比+2.5%；债券占比约50.5%，仍为第一大类资产，股票、证券投资基金和长期股权投资合计占比约23.3%。低利率与分红险转型背景下，险资配置从“债券稳底”