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CCAPM‘消费增长’与‘资产收益’相关性

一、引言

资产定价是现代金融理论的核心研究领域之一，其本质是回答“资产的价值由什么决定”这一基础问题。从早期的资产组合理论到传统的资本资产定价模型，学者们最初更多从金融市场内部的风险与收益关系入手开展研究，直到基于消费的资本资产定价模型（简称CCAPM）的提出，才将资产定价的研究视野拓展到居民消费、宏观经济与金融市场的联动层面。在CCAPM的理论框架中，消费增长与资产收益的相关性是支撑整个模型的核心逻辑：资产的风险溢价并非来自与市场组合的关联，而是来自其与消费增长的协同变动程度。这一核心论断不仅重构了资产定价的理论逻辑，也为理解居民消费行为与金融市场运行的互动关系提供了全新的视角。

过去几十年间，国内外学者围绕二者的相关性开展了大量理论与实证研究，既取得了丰富的成果，也产生了诸多争议，比如著名的股权溢价之谜就曾对CCAPM的解释力提出严峻挑战。梳理二者相关性的理论逻辑、传导路径、现实分歧及本土特征，不仅能够深化对CCAPM理论体系的理解，也能为完善国内金融市场、促进消费与金融的良性互动提供参考。本文将遵循由浅入深的逻辑，首先从理论层面阐释二者关联的核心内涵，随后梳理多维传导路径，再分析实证分歧的成因与影响因素，最后结合中国市场的本土特征展开讨论，并在结语部分总结核心观点与现实意义。

二、CCAPM框架下消费增长与资产收益相关性的理论溯源