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证券研究报告|行业深度|IT服务Ⅱ

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IT服务Ⅱ报告日期：2026年07月27日

AIInfra研究专题1：溯源中美云厂盈利差，AI时代共迎新机遇——行业深度报告

投资要点

o过去中美云厂商盈利产生较大差距的核心源于：1）产业链价值差异；2）规模差异；3）商业模式差异。展望未来，我们认为：1）GPU云时代的云厂商利润率天花板会因为产业链价值提升而提高；2）中美云厂差异也会随着AI驱动景气度提升和商业模式的变更而大幅收窄。

o展望GPU云时代：1）中美云厂商网络传输层的价值链差异仍客观存在，但双方产业链均向上游布局AI芯片、向下游拓展MaaS与Agent业务，利润率天花板抬升；2）规模效应中美差距收窄。美国云厂商起步较早，头部2家厂商在CPU时代已经处于规模经济的收获期。伴随AI带来新的基础设施需求，Google云也在过去2年迎来了规模经济的收获期。我们认为：伴随国内AI需求增加、与阿里云等企业主动积极出海，未来同样会进入规模经济的收获期