诚通证券-利率二象性：美债利率展望.pdf

2026年07月19日

宏观经济

利率二象性：美债利率展望

宏观深度

利率受到产出缺口（经济周期）、产出增速（经济动量）的双重影响，

具有一阶和二阶双重特性，即所谓“利率二象性”。长期利率可以分解为短

期实际利率预期、通胀预期、实际期限溢价、通胀风险溢价。短期实际利率

预期和通胀预期主要受产出缺口影响，而实际期限溢价、通胀风险溢价受到

产出缺口和产出增速的双重影响。产出缺口决定期限溢价趋势，产出增速通

过影响未来经济状态的不确定性、货币政策路径和尾部风险，阶段性影响期

限溢价。当产出缺口的正负性接近转换时，市场会重新评估央行未来的政策

路径，不仅期限溢价波动会加剧，短期利率预期的修正幅度也会增大。

美国经济周期、经济动量均处于扩张阶段，美债利率或呈现“短端高位

震荡、长端陡峭化上行”特征。疫情后，美国经济增速（经济动量）经历了

两轮波动，目前处于第二个周期上升阶段。其间经济增速整体高于潜在增速，

产出缺口（经济周期）持续扩张。预计2026—2027年美国经济增速仍高于

潜在增速，通胀预期保持高位，通胀风险溢价或继续上升。美联储加息预期

可能反复波动，加之财政赤字短期难以收紧，短期