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资产定价Fama-French模型在港股市场

资产定价是现代金融理论的核心议题之一，其核心目标是解释金融资产的预期收益与风险之间的对应关系。自资本资产定价模型提出以来，学界围绕资产定价的理论框架与实证检验展开了持续探索，其中Fama-French因子模型因较强的解释力和广泛的适用性，成为全球资本市场中最受认可的资产定价工具之一。港股市场作为连接中国内地与全球资本市场的重要枢纽，兼具成熟市场的运行规则与新兴市场的成长属性，其定价逻辑既存在与全球主流市场的共性，也呈现出鲜明的本土化特征。研究Fama-French模型在港股市场的适配性与应用价值，不仅能够丰富资产定价理论的新兴市场经验证据，也能为内地与香港市场的互联互通、投资者的资产配置实践提供重要参考。本文将首先梳理Fama-French模型的理论基础与发展脉络，其次结合港股市场的运行特征分析模型的适配性表现，随后探讨模型在港股市场的实践应用与现实局限，最后提出本土化的优化方向与未来展望。

一、Fama-French模型的理论基础与发展演进

（一）三因子模型的核心逻辑与理论起源

传统的资本资产定价模型认为，资产的预期收益仅由其系统性风险（即与市场组合的协方差）决定，投资者只能获得承担市场风险的补偿。但随着研究的深入，大量实证结果发现传统模型无法解释市场中的诸多收益异象，比如小市值公司的长期收益显著高于大市值公司，低估值公司的长期收益显