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社会责任投资（ESG）因子对A股上市公司超额收益的影响

一、引言

全球范围内，社会责任投资已经从非主流的价值理念逐步成长为资本市场主流的投资策略，其核心是在传统财务分析框架之外，将企业在环境、社会、治理三个维度的非财务表现纳入投资决策，衡量企业经营的外部性影响与长期可持续发展能力。随着国内经济转向高质量发展阶段，资本市场改革持续深化，监管层不断推动上市公司完善非财务信息披露，引导长线资金树立长期投资、价值投资理念，ESG投资在A股市场的关注度持续提升，越来越多的机构投资者将ESG因子纳入选股体系，相关投资产品的规模也不断增长。尤其是在A股市场波动加大、投资收益预期趋于理性的背景下，寻找能够支撑长期超额收益的稳定因子，成为各类投资者共同关注的核心问题，ESG因子的定价效力也因此成为学术研究和投资实践共同聚焦的热点。

但在投资实践和学术研究中，关于ESG因子是否真的能够为投资者带来超额收益，一直存在不少分歧：有观点认为ESG投入会增加企业经营成本，牺牲股东短期利益，在投机氛围较重的A股市场难以获得回报；也有观点认为ESG表现能够帮助企业规避长期风险、提升核心竞争力，是长期超额收益的重要来源。事实上，ESG因子对超额收益的影响并非简单的线性关系，既不能简单将ESG等同于必然获得高收益的“万能指标”，也不能忽视其在资本市场定价效率提升过程中不断增强的价值解释力。本文将从ESG因子影响股票收