全球股市流动性跟踪系列：债务流动性视角，谁将为AI超级周期买单？.docx

宏观深度报告

AI融资由表内转向更多依赖表外，具体而言有三个演绎特征。第一，AI公司融资向表外和资产合同两个方向推进。

Hyperscaler融资呈现“母公司融资＋长期租赁＋项目融资”三层结构。

穆迪统计，美国前五大Hyperscaler的租赁承诺合计已达到约9690亿美元，并且多数对应尚未开始的租赁。

这些合同目前未必全部体现为会计债务，但随着项目交付，将逐步转化为租赁负债和长期现金流支出。

Neocloud则主要采用“GPU及合同支持贷款＋租赁＋可转债”的组合。

以CoreWeave为例，截至2026年3月末，其有息债务已达到251亿美元，融资工具同时包括多笔