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Fama-French五因子模型的因子解释力实证

一、引言

资产定价是金融学领域的核心议题，其核心目标是挖掘影响资产预期收益率的关键驱动因素，为投资者的资产配置、风险管理以及上市公司的资本成本估算提供理论支撑。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学界不断探索更贴合市场实际的定价框架，其中Fama-French系列模型凭借对市场异象的出色解释力，成为资产定价领域的经典范式。最初的三因子模型引入市场风险、市值规模和账面市值比三个因子，有效弥补了CAPM仅关注系统性风险的局限性（FamaFrench,1993）。但随着资本市场的发展，学者们发现三因子模型仍无法覆盖部分收益异象，如盈利水平差异、投资行为差异带来的收益率分化。在此背景下，Fama和French于某年将盈利因子与投资因子纳入原有框架，构建了五因子模型，试图进一步提升资产定价的解释能力（FamaFrench,2015）。

当前，国内外学界针对五因子模型的解释力展开了大量实证研究，但由于市场成熟度、投资者结构等差异，不同市场的研究结论存在分歧：成熟资本市场的研究普遍支持五因子模型优于三因子模型，而以A股为代表的新兴市场，其适用性仍存在争议。因此，本文以我国A股市场为研究样本，通过规范的实证设计检验五因子模型的因子解释力，并分析其在不同市场环境、行业及市值规模下的异质性表现，以期为我国资产定价理论的发展与实践应用提供