地缘政治的资产影响：两德统一为何“压垮”英镑？.docxVIP

2026年07月13日

地缘政治的资产影响|两德统一为何“压垮”英镑？

投资要点：

本文是地缘政治的资产影响系列的第一篇，我们试图打通地缘政治变动与资产定价的鸿沟。本文我们将讨论冷战结束的标志性事件——两德合并对英镑的意外冲击。两德统一后，由于需求扩张、财政扩张以及供给扩张的滞后，德国通胀高企，德国央行选择维持高利率。在欧洲汇率机制（ERM）的约束下，英镑和德国马克保持联系汇率。德国加息导致英国也只能被动加息，这使得原本已陷入衰退的英国经济雪上加霜，在外汇干预和紧急加息均无法扭转英镑贬值后，英国最终退出ERM。此后，英镑贬值使出口竞争力修复、货币政策重获降息空间，英国经济逐步走出衰退并建立了独立的货币政策框架。

英镑危机的背景

英国与德国在1990年前后同时进入了两条彼此交织、却难以兼容的政策路径：一方面，英国在布雷顿森林体系瓦解后，货币政策缺乏稳定锚，面临高通胀，最终选择以德国马克为汇率锚，将英镑兑德国马克的中心汇率设定为1英镑兑2.95马克。

两德统一催生了德国的高利率

两德统一后，东德居民以显著高于市场汇率的比例兑换为德国马克，购买力迅速释放；政府对东部的大规模基建和收入转移进一步扩大总需求；而东部地区生产率偏低，工资和社会保障又快速向西部靠拢，供给未能同步改善。需求快于供给扩张推动德国通胀上行，德国央行因而不得不屡次加息，维持高