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市场异象与行为资产定价模型的拓展

一、引言

资产定价是现代金融研究的核心议题，其目标是揭示金融资产价格的形成逻辑与变动规律，为投资决策、风险管理和市场监管提供理论支撑。自现代金融理论建立以来，以有效市场假说、预期效用理论为基石的传统资产定价体系逐步成熟，资本资产定价模型等经典理论一度成为解释资产收益的主流框架。然而随着实证研究的深入，越来越多被称为“市场异象”的价格与收益现象被发现，这些现象无法被传统定价模型的风险逻辑所解释，对传统金融理论的底层假设形成了系统性冲击。在此背景下，行为金融学者将心理学、社会学的研究成果引入资产定价领域，放松完全理性、无限套利等假设，构建了行为资产定价模型，为理解市场异象提供了全新视角。随着研究推进，行为资产定价模型也在从单一偏差刻画向多维度、复合化方向持续拓展，逐步形成更贴合真实市场运行逻辑的理论体系。本文将从市场异象的内涵与影响出发，梳理行为资产定价模型的早期构建逻辑，进而从多个维度探讨其拓展路径，最终对该领域的未来发展进行展望。

二、传统资产定价框架下的市场异象及其理论冲击

（一）市场异象的核心内涵与分类

所谓市场异象，是指金融市场中存在的、与传统资产定价理论预测相悖，无法用已知系统风险因子解释的资产收益或价格波动现象。其类型丰富多样，覆盖多个维度：

第一类是横截面收益异象，即不同类型资产的长期收益差异无法用传统系统风险指标解释，代表性的有规模效