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资产定价中的CAPM模型扩展

一、引言

资产定价是现代金融经济学的核心研究领域之一，其核心目标是解释金融资产的期望收益由哪些因素决定，以及这些因素如何影响资产的价格水平。自二十世纪六十年代CAPM模型诞生以来，它凭借简洁的逻辑框架和清晰的经济学含义，成为资产定价领域最具影响力的基础理论之一，被广泛应用于投资决策、业绩评价、公司估值等多个实践场景。然而，随着金融市场的发展和实证研究的深入，传统CAPM模型的严格假设与现实市场之间的冲突逐渐显现，大量无法被其解释的市场异象不断被发现，推动着学者们从不同维度对CAPM模型进行修正和扩展。本文将从传统CAPM模型的核心内涵与原生局限出发，梳理其多维度的扩展路径，分析各类扩展模型的应用价值与现实挑战，并对未来的发展方向进行展望，以期系统呈现CAPM模型从理论到实践的演进逻辑与发展脉络。

二、传统CAPM模型的理论内核与原生局限

（一）传统CAPM的核心假设与理论逻辑

传统CAPM模型是在马科维茨的均值-方差资产组合理论基础上发展而来的，其核心逻辑是：投资者通过分散化投资可以消除资产的非系统性风险，因此只有系统性风险才会被市场定价，投资者承担系统性风险应当获得相应的风险补偿。这一模型最早由夏普等学者提出，后续经过多位学者的完善，形成了完整的理论框架（夏普，1964）。

传统CAPM模型建立在一系列严格的假设基础之上，这些假设包括：市场是完全竞争