安孚科技(603031)电池为基，光电赋能.docxVIP

公司深度研究

公司深度研究|安孚科技

电池为基，光电赋能

安孚科技（603031.SH）首次覆盖报告

核心结论

公司已形成传统电池现金牛+硬科技成长双轮驱动格局，核心资产南孚电池构筑稳固盈利基本盘，同时参股易缆微卡位高速光芯片优质赛道，第二成长曲线潜力充足。往后看，我们认为：

核心主业（南孚电池）：1）国内市场：南孚作为国内碱性电池绝对龙头，品牌、渠道、产品三重壁垒深厚，叠加新兴下游需求扩容+产品持续迭代，国内收入有望保持稳健增长。2）海外市场：公司通过产能扩建、品牌本地化布局发力海外市场，目前海外渗透率偏低，OBM自有品牌与OEM代工业务均具备广阔提升空间；同时公司有望通过产线自动化升级、原材料自主可控、高附加值新品研发等方式持续优化海外业务毛利率。3）新品矩阵：充电宝、胎压电池等新兴品类毛利率较高，有望贡献业绩弹性，进一步拉高整体盈利水平。4）股权层面：公司目前持有南孚电池46%权益，后续股权比例提升将持续增厚上市公司利润。

第二曲线（高速光芯片）：公司持股易缆微至8.51%。易缆微独创硅光异质集成薄膜铌酸锂技术平台，产品可适配1.6T/3.2T高速光模块，精准卡位光通信高景气赛道。伴随3.2T高速光模块渗透率持续提升，薄膜铌酸锂调制器市场空间有望迎来加速增长，易缆微成长潜力凸显。依托公司产业资源，双方有望实现技术、客户、产业链深度协