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债券研究/2026.06.28

从超长特国发行结果看，超长债压利差行情何时启动

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本报告导读：

大方向上30Y-10Y利差基本见顶，但趋势性压缩或还需等待，短期内结构性策略较优。

投资要点：

前一周，特别国债发行利率为2.23%，全场倍数3.29，边际倍数1.46，整体情况一般。我们认为其中反应了当前债市一定的供需关系。长期逻辑下30-10Y国债利差波动区间处于45-55BP左右，无论从国内历史纵向对比还是海外经验来看，均已处于相对偏高位置，其背后是阶段性的通胀预期与市场对超长债供需格局不平衡的担忧的共同作用。展望下半年，我们认为长期30Y-10Y利差趋向压缩的确定性较高。当前美伊达成和解，地缘紧张缓和的预期抬升，油价也从5月下旬高点不断回落，下半年基数效应也略有弱化，同时国内终端需求整体保持弱修复格局，PPI向CPI的传导渠道不畅，核心CPI缺乏持续大幅上行的基本面支撑，通胀上行动力将边际衰减，而通胀预期回落下30Y-10Y利差压缩将是确定性更高的方向，换言之，中长期视角下30Y-10Y利差压缩的趋势已相对确定，更关键的博弈点在于触发利差压缩的时间窗口。

但考虑三季度短期节奏，超长债供需平衡前，30年国债期限利差趋势性收窄还需等待。通胀问题无忧，30-10利差压缩启动需要等待供需平衡，或许等待季度中下旬。跨季行情供给端方面，