双焦半年度策略报告：安监夯底，铁水定势.docxVIP

2026

2026年黑色商品半年度策略报告双焦

安监夯底，铁水定势

摘要

2026年下半年双焦市场预计延续“上有顶、下有底”的宽幅震荡格局，核心逻辑由“事件驱动”向“供需再平衡”切换。

从供需层面来看，需求端，预计铁水产量维持230-240万吨高位，展现较强韧性，但受地产、基建投资增速边际走低及淡季累库压力影响，钢厂低利润抑制补库力度，上行驱动有限。供给端呈现分化：国内焦煤受安监常态化及“查超产”制约，复产进度显著不及预期，表外产量被实质压缩，成本支撑坚实；进口蒙煤则因通关高位、口岸库存超460万吨及煤质结构性偏弱，持续压制盘面估值。然而当前盘面已深度贴水山西煤，或已充分计价复产及淡季预期。

估值方面，短期焦煤/铁矿比值修复至中性区间，但中长期铁矿供应宽松逻辑未变；煤焦比（1.55）显著高于近五年1.4-1.45的中枢，短期焦煤超跌后存修复需求。季节性上，三季度受那达慕大会及“金九银十”备货支撑偏暖，但反弹高度不宜过度乐观。进入四季度，随着冬储逻辑弱化及年底资金回笼压力，价格通常承压回落。

策略上，当前焦炭盘面已反应3-4轮下跌，安全边际较高，短期可依托铁水高产及第十轮提涨逻辑轻仓试多，中期关注上半年高点压力。焦煤建议09合约以逢高做空为主，01以逢低做多为主，关注旺季及冬储周期，但需警惕宏观情绪转弱风险，把握“强预期”与“弱现实