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转债中期报告-冰火同炉，深耕结构机会

固收定期报告/2026.06.30

核心观点

核心观点

权益市场先扬后抑再修复的三阶段行情，转债市场结构分化。2026年上半年A股走出先扬后抑再修复的完整三阶段走势，主要宽基指数悉数收红，结构性牛市特征鲜明。风格上，中小盘成长指数表现明显占优，大盘价值和小盘价值表现较弱。2026年上半年并非转债“普涨牛市”，而是转债从“配置驱动”进一步转向“交易驱动”的分水岭，投资难度逐步增加。

2026年可转债供需结构演变：1）总量仍在收缩，但收缩斜率放缓。发行预案扩容、审批提速、6月窗口修复，但退出端更具刚性，测算年末转债市场约4300亿元；2）存量老龄化决定时间价值成为稀缺资源。1—2年内的临期品种占比高，期限本身已经成为估值溢价来源。3）结构性供需错配比总量错配更重要。退出的是银行、AAA、大盘底仓，补进来的是科技、成长、小盘、次新，稀缺期限、稀缺评级、稀缺行业属性同时被重新定价。4）供需是底色，但若预期波动下估值或较脆弱。需求侧已出现”仓位降至历史低位、做多更依托被动工具与正股节奏”的边际变化。转债估值已隐含权益持续上涨的