皓元医药(688131)前后端共振，成长逻辑强化.docxVIP

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2026年06月29日

公司研究皓元医药（688131）深度报告

前后端共振，成长逻辑强化

公司评级：买入（维持）

近十二个月公司表现

%

1个月

3个月

12个月

相对收益

16

26

83

绝对收益

14

34

106

注：相对收益与沪深300相比

核心要点：

o一体化加速成型，开启后端开创成长弹性新阶段

公司自2017年推进“产业化、全球化、品牌化”战略，2021年科创板上市后通过收购上海药源、建设重庆ADC基地等关键动作，完成从“前端强、后端蓄力”向“前端稳现金流、后端创成长弹性”的跨越。2025年重庆基地投运，上海-马鞍山-重庆“三位一体”XDC体系成型，战略落地具备强连续性。

后端培育阶段利润略有侵蚀：根据Wind数据，2020-2025年营收从6.35亿元增至28.77亿元，CAGR达35.3%；归母净利润由2020年的1.28亿元增长至2025年的2.40亿元，5年间CAGR约为13.4%。后端毛利率较低，产能爬坡盈利弹性有望持续释放：2025年前端生命科学试剂收入19.91亿元，占比69.2%，毛利率61.91%，