固收半年度投资策略：利率下台阶，信用重定价——2026年国内及债券市场中期策略-260625.docxVIP

固收半年度投资策略

利率下台阶，信用重定价——2026年国内及债券市场中期策略

2026年06月25日

【固收观点】

u2026年年初至5月中旬，债市始终笼罩在对经济增长和通胀预期的担忧之中，市场情绪相对较为谨慎，但随着基本面修复节奏放缓以及内生性通胀抬升预期逐步被证伪后，在流动性持续充裕的现实驱动下，债券收益率震荡下行。

u往后看，我们认为下半年宏观基本面将呈现“K”型分化格局，表现为两方面：一方面为外需强内需稳的内外部“K”型走势，另一方面就国内经济而言，新兴产业产投或继续走强，而传统制造业以及基建等景气度大幅回升的可能性不大，就消费和地产而言，或呈现结构性回暖格局。政策方面，逆周期与跨周期调节平衡，出口韧性支撑下经济目标增速完成难度或不大，增量刺激政策大幅发力的可能性有限，关注存量政策的集成效应如何。

u贷款增速下行、信贷需求疲软，可能是当前流动性超预期宽松的关键原因，而其根源在于经济K型修复下传统债务部门的持续收缩。我国经济增长的引擎正在发生切换，这意味着信贷周期的趋势性回落可能还远未走到尽头。理论上存在两条拉升路径促进信贷重回增长通道，即旧动能出清，传统债务周期重启，和新动能接棒，K型上方的行业通过债务融资实现扩张。但两者均难以在今年下半年便能兑现，可能需要拉长至更加中长期的维度去观察。

u下半年银行间流动性的扰动因素可能主要有二：一是