周期行业产业月报(2026年5月)：产能转移与新能源需求塑造铝“高价高波”新范式.docxVIP

证券研究报告铝2026年7月2日

周期行业产业月报（2026年5月）

产能转移与新能源需求塑造铝“高价高波”新范式

o铝产业链上游到中游的价值分布，由一组相对稳定但会随资源禀赋和工艺条件波动的物料转换系数决定。按照InternationalAluminiumInstitute在铝碳足迹说明中的经验口径，全球平均约需4—6吨铝土矿生产2吨氧化铝，再由2吨氧化铝生产1吨原铝；换言之，1吨原铝背后通常对应约4—6吨铝土矿和约2吨氧化铝投入，但IAI同时强调该比例会因地区而异。这意味着铝价并非只反映电解环节的供需，而是同时嵌入了矿石品位、氧化铝收率、能源结构和辅料消耗的综合成本差异；在价格上行周期中，高品位矿和低电耗产能会更早释放利润，而低品位矿、高能耗产能则更容易成为成本曲线右端的边际供给。

o美国市场是区域升水被贸易政策“重新定价”的典型案例。BCG在2025年关税影响更新中指出，2025年2月7日至5月27日期间，美国与欧洲之间的铝价差扩大139%，反映关税预期和贸易摩擦显著改变了跨区域套利关系。欧洲升水的变化则体现出“供给风险”和