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信用违约互换（CDS）定价的强度模型比较

一、引言

（一）CDS市场的重要性与定价挑战

信用违约互换作为信用衍生品市场的核心产品，本质是一种信用风险转移工具，买方通过支付固定费用，将参考实体的违约风险转移给卖方。自诞生以来，CDS已成为金融机构管理信用风险、优化资产负债结构的重要手段，其市场规模长期居于信用衍生品前列。然而，CDS的定价准确性直接决定了其风险转移功能的有效性，一旦定价偏差过大，不仅会导致交易双方的利益失衡，还可能引发系统性的信用风险波动（国际清算银行，2018）。

CDS定价的核心在于准确刻画参考实体的违约概率、违约损失率以及现金流的折现水平，其中违约概率的估算最为关键。早期的定价方法多依赖结构化模型，即通过公司资产价值与负债的关系判断违约触发条件，但这类模型需要大量的公司内部数据，且对市场流动性要求较高，难以广泛应用于场外CDS交易。在此背景下，强度模型（又称简化形式模型）应运而生，它无需依赖公司内部信息，仅通过市场可观测的违约强度来估算违约概率，成为当前CDS定价的主流方法之一。

（二）强度模型的核心地位与比较意义

强度模型的核心逻辑是将违约视为一个随机事件，用“违约强度”这一指标来衡量单位时间内违约发生的可能性，进而推导不同时间段内的违约概率和预期损失。随着金融市场的复杂化，研究者们针对不同的市场特征和应用场景，开发出了多种类型的强度模型，这些模型在假设条件、