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资产定价中CAPM模型在新三板企业的适用性检验

一、引言

资产定价是资本市场的核心功能，合理可靠的定价模型是提升投融资对接效率、优化市场资源配置、维护市场平稳运行的重要基础。在现代资产定价理论体系中，CAPM模型因逻辑简洁、框架清晰，自诞生以来被广泛应用于企业股权资本成本测算、标的估值、投资组合构建、投资业绩评价等多个场景，成为实务界和学术界应用最普遍的定价工具之一。但需要注意的是，CAPM模型的推导建立在一系列严格的市场假设之上，其应用效果与市场的成熟度、流动性、有效性直接相关，离开匹配的市场环境直接套用模型，很可能出现明显的定价偏差。

新三板作为我国多层次资本市场承上启下的关键板块，始终定位于服务创新型、创业型、成长型中小微企业，挂牌企业数量最多时超过万家，是我国中小微企业直接融资的重要阵地。但与沪深主板、创业板等成熟板块相比，新三板在挂牌标准、交易机制、投资者结构、信息披露要求等方面存在显著差异，形成了极具特色的定价生态，经典定价模型在该板块的适用性一直存在较大争议。系统检验CAPM模型在新三板企业的适用性，厘清模型的有效作用边界与现实偏差，既能够丰富资产定价理论在新兴特色板块的应用研究，也能为挂牌企业估值、投资者决策、市场制度优化提供现实参考。本文从CAPM模型的核心逻辑出发，结合新三板市场的运行特征，从核心假设、前提匹配、市场有效性等多个维度逐层展开检验，分析模型适用性偏