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资产支持票据（ABN）的信用增级方式比较

一、资产支持票据信用增级的逻辑基础

（一）资产支持票据的交易结构与信用来源

资产支持票据是我国银行间债券市场的重要结构化债务融资工具，根据市场监管规则的定义，具体指非金融企业为实现融资目的，依托基础资产所产生的可预期稳定现金流作为还款支持，通过设立特殊目的载体实现风险隔离，在银行间市场面向合格投资者发行的收益类证券（中国银行间市场交易商协会，2016）。与传统依赖发行主体综合信用兑付的信用债不同，资产支持票据的核心制度逻辑是破产隔离与结构分层，即通过将基础资产真实出售给特殊目的载体，实现基础资产与原始权益人自有资产的风险切割，即使原始权益人出现破产清算等极端情况，入池资产也不会被纳入破产清算范围，能够持续产生现金流保障投资者权益。从信用来源看，资产支持票据的最终偿付能力由两部分共同支撑：一是基础资产自身持续产生稳定现金流的内生信用，这是产品兑付的核心基础；二是通过各类合约安排、结构设计提供的补充信用，也就是信用增级安排，这部分安排用于对冲基础资产的现金流波动、违约损失等风险，是决定产品债项评级、发行成本、市场接受度的核心要素。结构化融资的核心本质就是通过对资产信用的重组和增级，将原本难以直接进入资本市场的低流动性资产转化为符合投资者风险偏好的标准化证券（法博齐，2014），而信用增级环节正是实现这一转化的关键抓手。

（二）信用增级在ABN产