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因子分析在资产定价中的降维作用

一、引言

（一）资产定价研究的核心矛盾与维度困境

资产定价是现代金融学的核心研究领域之一，其本质是探寻资产收益与风险驱动因素之间的对应关系，为资产价值评估、投资组合构建、风险管理等实务场景提供理论支撑。早期的资产定价理论以资本资产定价模型为代表，仅用单一的市场因子解释资产收益的差异，模型简洁但解释力有限。随着金融市场的发展和数据可得性的提升，越来越多的研究发现，除了市场因子之外，公司规模、估值水平、盈利能力、投资增速等大量特征都能对资产收益产生显著影响，相关的研究成果不断丰富，甚至出现了“因子动物园”的说法——即被提出的定价因子数量庞大，且仍在持续增长。

这种因子数量的快速膨胀，虽然在一定程度上提升了模型对资产收益的样本内解释力，但也带来了严峻的高维挑战：一方面，大量因子之间存在高度的相关性，容易导致模型估计的不稳定；另一方面，过多的因子会消耗大量的样本自由度，在样本长度有限的情况下极易出现过拟合问题，使得样本外的预测效果大幅下降。有研究统计，全球范围内学术文献中提出的资产定价因子已达数百个之多，其中大部分因子在样本外的解释力会出现显著的衰减甚至消失（田利辉等，2021）。如何从海量的候选因子中筛选出真正具有定价能力的核心风险因素，简化资产定价的逻辑框架，成为当前资产定价领域亟待解决的核心问题，而因子分析作为一种成熟的多元统计降维方法，恰好为解决这一