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中国股票市场特质波动率之谜再检验

一、引言

特质波动率指的是个股收益中无法被市场整体或行业层面因素解释的波动部分，是衡量个股独特风险的核心指标。根据经典资本资产定价理论，特质风险属于可分散风险，投资者通过构建多样化投资组合即可消除这部分风险，因此市场不应为其提供额外收益补偿。然而，海外学界的一系列研究却发现了与之相悖的现象：高特质波动率的股票反而具有更低的未来收益，这一违背传统理论的结论被称为“特质波动率之谜”（Ang等，2006）。

中国股票市场作为全球最大的新兴资本市场之一，具有投资者结构散户化、制度规则尚在完善、信息不对称程度较高等显著特征，这些特质使得中国市场的资产定价逻辑可能与成熟市场存在差异。国内关于特质波动率之谜的研究起步较晚，且现有结论存在明显分歧：部分研究认为中国市场同样存在特质波动率与收益负相关的现象，而另一些研究则发现两者呈现正相关关系，还有研究指出这种关系会随市场周期、样本区间的变化而改变（李悦等，2018）。这种分歧既与研究方法、样本选择的差异有关，也反映出中国市场的复杂性尚未被充分揭示。

鉴于此，本文以中国A股市场为研究对象，通过扩大样本区间、优化研究方法、完善控制变量等方式对特质波动率之谜进行再检验，旨在明确中国市场中特质波动率与股票收益的真实关系，并结合市场内在机制探讨这一现象的成因，为优化资产定价效率、引导投资者理性决策提供参考依据。

二、理论基础