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ESG因子在A股市场的超额收益检验

一、引言

近年来，全球可持续投资浪潮持续升温，ESG作为衡量企业可持续发展能力的核心框架，逐渐从边缘的道德投资概念转变为资本市场主流的投资决策维度。随着我国经济转向高质量发展阶段，双碳目标的推进、监管政策的完善以及投资者理念的成熟，推动A股市场的ESG投资规模快速增长。据国内权威绿色金融研究机构测算，截至近年，我国ESG主题投资产品规模已突破万亿元关口，投资者对ESG因素的关注度持续提升（中央财经大学绿色金融国际研究院，2023）。作为全球第二大股票市场，A股市场既有成熟市场的共性特征，也有新兴市场的特殊性，ESG因子是否能够产生稳定的超额收益，不仅是学界关注的核心学术问题，也是业界投资实践中亟待解答的现实问题。

现有关于ESG因子收益特征的研究尚未形成完全一致的结论。部分研究认为ESG表现与公司收益正相关，ESG因子能够带来显著的超额收益；也有观点认为ESG因子的收益只是其他传统因子的代理变量，本身不具备独立的定价能力；还有研究指出ESG投资的超额收益只是短期资金推动的结果，不具备长期可持续性。为系统检验ESG因子在A股市场的超额收益表现，本文首先梳理ESG因子的核心内涵与A股市场ESG投资的发展基础，其次从风险规避、价值创造、资金偏好三个维度分析ESG因子超额收益的内在传导机制，随后基于A股市场的历史数据对ESG因子的超额收益进行多维度实证检