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处置效应与本土投资者持股周期实证

一、引言

资本市场的微观交易行为始终是资产定价研究领域的核心命题，建立在理性人假设之上的传统金融理论认为，投资者会基于资产未来收益与风险的理性预期调整持仓，持股周期应当与基本面信息的扩散节奏、企业价值的创造周期相匹配，市场也会在理性交易的推动下实现有效定价。但现实中，投资者的决策往往受到心理偏差、认知局限的影响，出现大量偏离理性最优的交易行为，其中处置效应作为全球市场普遍存在的交易偏差，被认为是扭曲投资者持仓决策、降低市场定价效率的重要因素。对于本土资本市场而言，市场成立时间相对较短，个人投资者占交易主体的比重长期处于较高水平，投资者行为受心理偏差的影响比成熟市场更为显著，直接表现为市场整体换手率偏高、平均持股周期偏短、波动水平相对较高，这些特征背后，处置效应发挥的作用一直是学界和业界关注的重点。本文将按照从理论到现实、从整体到异质性的逻辑，首先梳理处置效应与持股周期的核心概念及理论关联，随后结合本土市场的实证证据刻画处置效应的存在性与表现特征，深入拆解其影响持股周期的内在机制与不同维度的异质性，最后基于实证结论提出针对性的实践启示，以期为理解本土投资者行为、完善市场生态提供参考。

二、核心概念内涵与理论研究脉络

（一）处置效应的内涵与理论溯源

处置效应的概念最早由行为金融学者提出，特指投资者在资产交易过程中表现出的“卖出盈利资产过早、持有亏损资产