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信用违约互换(CDS)利差的影响因素实证分析

一、引言

信用违约互换是全球信用衍生品市场中规模最大、交易最活跃的基础产品，交易双方通过合约约定，信用保护买方在合约存续期内向卖方定期支付固定费用，也就是通常所说的CDS利差，一旦参考实体出现破产、债务违约、债务重组等约定的信用事件，信用保护卖方需要向买方赔付对应损失。自诞生以来，CDS凭借灵活的信用风险转移功能，成为金融机构管理信用风险、市场化定价信用风险的核心工具，其利差水平也被视为观察参考主体信用资质、预判金融市场风险变化的重要市场化指标，被全球金融监管机构纳入系统性风险监测的核心指标体系（巴塞尔银行监管委员会，2022）。

很长一段时间以来，学界和业界对CDS利差的形成机制存在持续的探索。早期信用定价理论认为，CDS利差应当完全覆盖参考主体的预期违约损失，也就是参考主体的违约概率乘以发生违约后的损失规模，但全球市场的实际交易数据却显示，绝大多数CDS合约的实际交易利差都显著高于理论测算的预期违约损失，尤其是高信用等级主体的短期限合约，传统模型对利差波动的解释力甚至不足三成，这一被学界称为“信用利差之谜”的现象，推动着相关研究不断拓展分析边界，研究视角从最初单一聚焦参考主体的违约风险，逐步延伸到市场流动性、投资者风险偏好、交易结构、宏观经济环境等多个维度。

随着我国债券市场的不断发展，信用风险的市场化定价和分担机制建设的重要性不断