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沪港通跨境资本流动的溢出效应研究

一、引言

沪港通作为内地与香港资本市场互联互通的标志性机制，自开通以来打破了两地资本市场的地域壁垒，构建了双向跨境资本流动的常态化渠道。随着机制的不断完善与投资者参与度的提升，沪港通下的跨境资本流动规模持续扩大，成为影响两地资本市场运行的重要力量。跨境资本流动的溢出效应，指的是资本在两地市场间的流动所引发的市场行为、价格走势、流动性水平乃至金融稳定等方面的相互影响，这种效应不仅关系到两地资本市场的效率提升与功能发挥，也对跨境金融监管提出了新的挑战。

已有研究表明，互联互通机制能够显著提升跨境资本配置效率，降低市场分割程度（吴晓求，某年）。不过，随着跨境资本流动的波动性增强，其带来的溢出效应也呈现出复杂性与双向性，既存在促进市场融合的积极作用，也潜藏着风险传导的隐忧。因此，深入剖析沪港通跨境资本流动的溢出效应，对于理解两地资本市场的互动逻辑、完善跨境监管体系以及推动资本市场的高水平开放具有重要的现实意义。

二、沪港通下跨境资本流动的基本特征

（一）流动规模的阶段性增长与双向不均衡

沪港通开通初期，由于投资者对机制的熟悉度不足、风险偏好较为谨慎，跨境资本流动规模处于较低水平，北向与南向资金的日均成交额仅占两地市场总成交额的较小比例。随着投资者对机制认知的加深以及监管政策的逐步放宽，跨境资本流动规模进入快速增长阶段，北向资金的累计净流入额突破万亿元关口，