原创力文档核心观点
供给端，美债总额首破40万亿美元，净利息占财政收入已达18.53%，债务自我膨胀机制未停。需求端，联储缩表终
止后买盘断层浮现，外资减持、拍卖走弱、基差交易高杠杆三重压力叠加，财政部被迫以回购翻倍下场对冲。
定价上，本轮长端利率上行主要来自期限溢价的抬升，预期路径受加息博弈支撑。美元方面，去年的财政皱眉被加息
预期暂时掩盖，双赤字与外资退潮仍在压低长期中枢。
本报告将上述事实纳入统一框架：利率端以三因素拆解定位驱动因子、以供需平衡跟踪边际变化；汇率端以微笑与皱
眉判断周期位置、以双赤字把握长期方向。
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