清华五道口：2024美日房地产周期修复的路径比较研究报告(1).docxVIP

研究报告

（2024年第4期总第36期） 2024年2月23日

美日房地产周期修复的路径比较

不动产金融研究中心周以升郭翔宇

【摘要】不同经济体经历房地产泡沫破裂，其市场修复存在显著

差异。其中，微观主体在经济修复过程中扮演至关重要的角色。本文详细比较美日房地产周期修复的微观主体及路径差异，并分析其对我国房地产行业发展的借鉴与启示。

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一、微观主体是周期修复的关键

（一）经济周期往往伴随着危机和修复

全球房地产市场长期以来一直保持相对稳定的增长，根据Jordaetal.（2019）对全球房地产市场的分析，自1870年至

2015年，房价的年均实际回报达7.06%，高于股票、债券等其他资产，同时房价的风险标准差仅为9.93，低于股票和债券。尽管房地产周期在大多数时间内波动范围有限，但在历史上，房地产泡沫危机时有发生，其中最显著的两次分别是1990年的

日本房地产泡沫和2007年的美国次贷危机。

不同经济体房地产泡沫积累和爆发具有较高的相似度。AllenandGale(2000)描述不同经济体的泡沫都会经历三个阶段：第一阶段是金融自由化导致的信贷扩张，伴随着资产价格持续上升；第二阶段是泡沫破裂和资产价格崩溃；第三阶段是公司违约和破产，随之而来的是银行体系和外汇体系的违约。有非常多的文献（如Reinh