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中国股票市场投资者情绪与资产配置

一、核心概念与理论基础

（一）投资者情绪的内涵与测度

投资者情绪是行为金融学领域的核心概念之一，它指的是投资者由于心理认知偏差、市场信息传递偏差等因素，对资产未来收益形成的偏离理性预期的系统性判断，本质上是投资者心理状态在市场交易中的体现。和个体的偶然情绪波动不同，投资者情绪具有群体性、传染性和持续性的特点，当某一种情绪在市场中占据主导时，会引发大量投资者的同向交易行为，进而对整个市场的运行产生影响。

关于投资者情绪的测度，学术界和实务界已经形成了多种不同的方法。早期的研究多采用直接指标，也就是通过调查问卷的方式直接询问投资者对未来市场的看法，比如各类投资者信心指数，这类指标的优势是能够直接反映投资者的心理预期，但缺点是样本量有限，而且受访者的表达和实际行为可能存在差异。后来的研究更多采用间接指标，也就是从市场交易数据中提取能够反映情绪的变量，比如市场换手率、新股首日涨跌幅、新增开户数、封闭式基金折价率等，这些指标是投资者实际交易行为的结果，更能反映真实的情绪状态。为了更全面地衡量投资者情绪，很多学者开始构建复合情绪指数，将多个不同的情绪代理指标结合起来，消除单一指标的偏差。针对中国股票市场的特点，有学者构建了专门的中国投资者情绪指数，综合考虑了成交量、换手率、新股收益、消费者信心指数等多个维度的信息，被后续研究广泛采用（易志高、茅宁，2009）。