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信用债违约预警的集成学习模型构建

一、信用债违约预警的现实需求与研究演进

（一）信用债市场违约风险的演化态势

自从国内信用债市场打破刚性兑付以来，债券市场的定价逻辑逐步从“隐性担保预期”转向“企业信用资质定价”，市场规模持续扩容的同时，信用风险的释放也逐步常态化。不同于市场发展初期违约主体集中于少数资质较弱的民营企业、违约触发因素以单一现金流断裂为主的特征，当前信用债违约已经呈现出行业分散化、主体所有制多元化、违约触发因素复杂化的新趋势，不仅普通民营企业会出现违约，部分曾经被市场认为资质优良的地方国企、大型产业集团也陆续出现债务违约，风险的跨主体、跨行业传染效应明显增强，一旦出现大规模的违约事件，不仅会给债券投资者造成巨额损失，还可能通过融资渠道传导至实体经济，影响金融体系的稳定（张晓玫等，2020）。在这样的背景下，传统的信用风险识别手段已经难以适配当前的市场环境，比如外部评级机构的评级调整普遍存在滞后性，往往是在违约事件已经发生、相关主体的信用资质已经明显恶化之后才会大幅下调评级，难以为市场参与者提供前瞻性的风险参考，有研究测算，国内信用评级对主体风险的调整平均滞后风险信号释放近半年时间，部分高评级主体甚至在违约前一周还维持着最高的投资级评级，评级的风险预警功能严重不足（寇宗来等，2015）。不管是监管部门防范系统性风险、机构投资者规避信用踩雷，还是承销机构提升风控能力，都对更