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策略主题报告2026年07月23日

策略主题报告

科技M顶之外：两条金律

过去近两个月，我们关于“科技卖点”的系列研究（《灰色决度：科技的卖点》、《科技的M顶：第一个顶》与《科技的M顶：第二个顶》）前瞻引领这次全市场“科技卖点”的大讨论，很庆幸我们此番“抛砖引玉”，尤其是关于M顶的深度观察深入人心。随着近期基金二季报披露，我们可以看到TMT持仓超过60%，泛AI科技接近7成，机构本轮AI科技持仓显著超越历史茅宁抱团水平，结合近期AI科技大幅下跌，市场对于“AI科技抱团瓦解”的讨论热度甚嚣尘上。

到目前为止，我们依然倾向于认为当前AI科技更多是基于阶段性过热获利了结而经历阶段性左侧高切低，基于产业浪潮股最终结束M顶第一个顶部大概率还未到来。在科技M顶之外，对于科技投资和交易节奏，我们认为从科技成长产业内生运动规律与趋势-抱团-疯狂三阶段投资存在着这两条经验规律值得重点分析：

1、科技产业四阶段投资：买巨头（当爆款出现）→基础设施（当巨头开启巨额资本开支）→产业链关键环节（当产业链形成）→供需缺口，这暗示2026年AI科技应该向第四阶段供需缺口去，对应我们今年重点强调“守着大光买光圈”(例如2021年守着宁德时代增配锂矿与汽车零部件，围绕AI供需缺口的二三线公司）；

2、“大-小-大-小（强阿尔