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上市公司股利平滑现象的行为解释

一、股利平滑现象的基本内涵与研究缘起

（一）股利平滑的定义与现实表现

所谓股利平滑，是指上市公司在制定股利政策时，倾向于维持股利支付水平的相对稳定，不会因短期盈利的波动而频繁调整股利，尤其是不会轻易削减股利的现象。简单来说，就是盈利上升时股利小幅缓慢上涨，盈利下滑时股利保持不变或仅小幅下降，使得股利序列的波动程度远远低于盈利序列的波动程度。早在二十世纪五十年代，美国学者通过对多家上市公司高管的访谈与实证分析发现，绝大多数公司管理者将稳定股利支付作为首要的决策目标，只有当公司的盈利出现长期、可持续的变化时，才会调整股利水平，这是学界首次系统提出股利平滑的概念（林特纳，1956）。

后续的大量研究在全球各个资本市场都验证了股利平滑的普遍存在，无论是成熟资本市场还是新兴市场，上市公司的股利政策都呈现出明显的平滑特征。针对我国资本市场的研究也显示，半数以上的上市公司能够维持连续三年以上的稳定现金股利支付，即使当期盈利出现明显下滑，仍有超过三成的公司选择保持或小幅上调股利，体现出显著的平滑特征（吕长江、王克敏，2002）。从行业分布来看，公用事业、日常消费等成熟行业的股利平滑程度普遍更高，而成长性行业的股利虽然整体支付水平较低，但同样呈现出波动较小的平滑特征。

（二）传统股利理论的解释与局限

传统的股利理论建立在理性人假设的基础上，主要从信号传递与代理成本两个