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低波动因子的风险溢价来源

一、引言

资产定价领域的核心命题是风险与收益的匹配关系，传统资本资产定价模型认为，资产的预期收益与其系统性风险（贝塔）正相关，即高风险必然对应高收益。然而自20世纪70年代以来，大量实证研究发现了诸多与这一理论相悖的市场异象，低波动异象便是其中最具代表性的一类。所谓低波动异象，指的是在控制其他条件不变的情况下，历史波动率较低的股票，其未来横截面收益反而显著高于高波动率股票。这一现象最早由布莱克、詹森和斯科尔斯在实证研究中发现，他们发现资本资产定价模型的拟合斜率远低于理论预测，低贝塔股票的收益高于模型预期，高贝塔股票则低于预期（布莱克等，1972）。后续安格等人的研究进