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自动敲入敲出期权（雪球产品）的风险特征

近年来，随着我国场外衍生品市场的快速发展，自动敲入敲出期权也就是俗称的雪球产品，凭借较高的预期收益和看似稳健的结构设计，受到了不少投资者的关注，产品发行规模也呈现出快速增长的态势。但与此同时，相关的投资纠纷也逐渐增多，尤其是在市场出现大幅调整的阶段，部分投资者因为产品触发敲入条款而遭受大额本金亏损，引发了市场各界的广泛讨论。不少投资者对雪球产品的风险认识存在偏差，仅仅被表面的高票息所吸引，却忽视了产品结构背后隐藏的复杂风险。因此，全面、系统地梳理雪球产品的风险特征，帮助投资者准确把握其本质，对于维护投资者合法权益、促进场外衍生品市场健康有序发展具有重要的现实意义。本文将从产品结构、市场环境、投资者行为三个层面，由浅入深、多维度地分析雪球产品的风险特征，为市场各方提供参考。

一、自动敲入敲出期权的基本内涵与市场定位

（一）核心定义与运作逻辑

自动敲入敲出期权是场外期权的一类创新品种，因收益结构类似滚雪球，只要不触发风险事件就能持续积累收益，因此被市场俗称为雪球产品。根据行业自律规则的定义，这类产品通常挂钩宽基指数、个股或其他符合要求的标的资产，设置了两个核心的价格阈值，分别是敲出价和敲入价（中国证券业协会，2021）。其中敲出价通常高于产品成立时的标的初始价格，敲入价则明显低于初始价格。

在产品运作过程中，会定期设置敲出观察日，通常是每月一次，