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固定收益证券的利率期限结构模型（Nelson-Siegel）

一、利率期限结构的基础理论与传统建模困境

（一）利率期限结构的定义与经济内涵

利率期限结构通常指同一时点上，不同期限的无风险零息债券收益率组成的曲线，也常被称为收益率曲线。从经济意义来看，收益率曲线的形状与变化传递着丰富的市场信号：向上倾斜的曲线通常意味着市场预期未来经济扩张、通胀上升，长期利率因风险溢价较高而高于短期利率；向下倾斜的曲线则往往预示着经济衰退的风险，市场预期未来货币政策宽松，短期利率将下降；而驼峰状的曲线反映中期利率较高的市场状态，可能与央行的阶段性加息政策相关（Mishkin，1990）。除了市场预期，利率期限结构还包含流动性溢价、信用溢价等成分，其中流动性溢价是投资者因持有长期债券面临更高流动性风险而要求的额外收益，信用溢价反映债券发行人的违约风险，但对于无风险国债而言，信用溢价可忽略不计（Fabozzi，2012）。利率期限结构不仅是债券定价的核心基准，还蕴含着市场对未来通胀、经济增长及货币政策的预期，是连接金融市场与宏观经济的重要纽带（Campbell，2005）。

（二）传统利率期限结构建模的局限

早期的利率期限结构建模主要分为静态模型与动态模型两类。静态模型以息票剥离法为代表，该方法通过将附息债券拆解为一系列零息债券，计算不同期限的零息收益率。但息票剥离法依赖市场上存在充足的不同期限债券，若市