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中国股票市场动量效应与反转效应的实证

一、引言

（一）研究背景与问题提出

有效市场假说是现代金融理论的核心基石之一，该假说认为股票价格能够及时、准确地反映所有可用信息，投资者无法通过分析历史价格信息获得超额收益。然而自二十世纪八十年代以来，越来越多的市场异象被学者发现，其中动量效应与反转效应是最具代表性的两类异象，直接对弱式有效市场假说提出了挑战。动量效应指的是过去一段时间表现较好的股票，在未来一段时间内会继续表现较好，而表现较差的股票会继续表现较差，即价格呈现出惯性特征；反转效应则恰恰相反，过去表现较好的股票未来会出现下跌，而表现较差的股票会出现上涨，价格呈现出均值回归特征。

在成熟市场中，大量实证研究已经证实了动量效应与反转效应的存在，比如美国市场在中期（数月到一年）存在显著的动量效应，在长期（数年）存在显著的反转效应。但中国作为全球最大的新兴股票市场，具有散户占比高、政策影响大、制度处于不断完善过程中等鲜明特征，其市场异象的表现是否与成熟市场一致，背后的形成机制有何不同，一直是国内学术界和实务界关注的焦点问题。早期国内研究由于样本区间较短、数据量有限，得出的结论存在一定分歧，随着中国市场的不断发展，有必要基于更长时间维度的样本进行系统的实证检验，梳理中国市场动量与反转效应的特征，并探讨其背后的影响机制。

（二）研究的理论与现实意义

从理论意义来看，对中国股票市场动量与反转效应