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投资者情绪指数构建及其对市场波动的影响

一、引言

传统金融学理论建立在理性人假设与有效市场假说基础之上，认为资产价格会充分反映所有公开信息，市场波动主要由宏观经济走势、企业盈利变化、利率调整等基本面因素驱动。但从全球资本市场的长期运行实践来看，市场时常出现无法用基本面因素解释的大幅波动，比如无明确基本面支撑的资产价格泡沫、恐慌情绪引发的集中抛售等，这些异象让学者们开始意识到，投资者的心理与行为偏差是影响资产定价的重要变量。投资者情绪作为行为金融学研究的核心议题，经过数十年的发展已经形成了相对完善的研究体系，相关成果不仅填补了传统金融理论对市场异象的解释空白，也逐渐被监管部门、投资机构应用到风险防控、投资决策的实践当中。

由于投资者情绪属于潜藏在决策过程中的心理变量，无法被直接观测，如何科学构建能够精准反映情绪变化的量化指数，厘清情绪影响市场波动的内在逻辑与现实特征，始终是该领域研究的核心难点。本文将从投资者情绪的理论溯源与核心内涵出发，系统梳理情绪指数的构建原则与主流方法，深入剖析情绪作用于市场波动的传导路径与异质性特征，并结合我国资本市场的发展实际提出相关实践启示，为完善市场治理、提升市场韧性提供参考。

二、投资者情绪的理论溯源与核心内涵

（一）从理性人假设到有限理性的理论演进

对投资者情绪的研究，本质上是对传统金融理论假设的反思与修正。早期经典理论认为，市场参与者都是完全理性的