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规模因子(SizeEffect)的全球市场普适性检验

一、规模因子的理论内涵与普适性检验的研究缘起

（一）规模因子的核心定义与理论基础

规模因子指的是资本市场中普遍存在的小市值上市公司长期平均收益率显著高于大市值上市公司的现象，这一现象又被称为“小公司效应”。早在20世纪80年代，学者班兹就通过对美国股市数十年数据的分析，首次系统性地发现了这一异象——在控制其他变量的前提下，市值最小的公司组合年平均收益率比市值最大的公司组合高出多个百分点（Banz,1981）。此后，法玛与弗伦奇将规模因子纳入其经典的三因子资产定价模型，将其与市场因子、价值因子并列，作为解释股票收益差异的核心变量之一，进一步奠定了规模因子在资产定价领域的重要地位（FamaFrench,1992）。从理论层面来看，规模因子的存在与有效市场假说存在一定张力，传统理论认为小公司面临更高的经营风险与信息不对称问题，其较高的收益率是对风险的合理补偿，但后续大量研究发现，单纯的风险溢价无法完全解释规模效应的显著性，这也使得规模因子的普适性与背后的驱动机制成为学界持续探讨的话题。

（二）全球市场普适性检验的必要性与现实意义

最初的规模因子研究均聚焦于美国成熟资本市场，而全球不同经济体的市场结构、投资者行为、制度环境存在显著差异，这使得规模因子是否具有跨市场的普适性成为一个亟待验证的问题。从学术角度来看，验证规模因子的全球