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动量效应在中国A股市场的异质性检验

一、引言

在经典的有效市场假说框架下，资本市场的价格能够充分反映所有公开信息，投资者无法通过分析资产的历史收益规律获得持续的超额收益。但从上世纪九十年代开始，全球范围内大量实证研究发现了诸多与有效市场假说相悖的价格异象，其中动量效应是最受学界和业界关注的核心异象之一。最早的系统性研究来自对美国资本市场的观测，学者发现买入过去3到12个月表现最优的股票组合、卖出同期表现最差的股票组合，能够在持有期获得稳定的超额收益，且这种收益无法被传统的资本资产定价模型、三因子资产定价模型所解释（Jegadeesh、Titman，1993）。后续针对欧洲、东南亚等多个全球市场的研究都验证了动量效应的普遍存在，但针对中国A股市场的相关研究却始终存在明显分歧：一部分研究认为A股整体不存在成熟市场那样的中期动量效应，反而普遍存在价格反转特征；另一部分研究则指出，A股的动量效应并非不存在，而是并非均匀分布在全市场范围内，而是存在于特定时间区间、特定标的群体、特定市场环境中，也就是具备显著的异质性，如果笼统对全样本进行整体检验，不同分组的动量和反转特征会相互抵消，最终得出不符合市场真实情况的结论。

对A股动量效应的异质性开展系统检验，不仅能够补充新兴转轨市场的资产定价经验证据，完善行为金融理论在不同市场环境下的适用边界，也能够为国内投资者构建适配本土市场的交易策略、为监管层