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ETF做市商报价价差的影响因素实证分析

一、引言

近年来，全球ETF市场规模持续增长，我国ETF市场也步入了快速发展阶段，产品覆盖资产类别不断拓展，市场参与主体持续丰富，已经成为广大投资者开展资产配置、分享长期经济增长红利的重要工具。与传统的纯竞价交易模式不同，做市商制度是ETF市场流动性供给的核心制度安排，做市商通过持续报出买卖双边价格，为市场提供即时交易机会，而买卖报价之间的价差，既是做市商提供流动性服务获得的合理补偿，也是投资者承担的隐性交易成本，直接决定了ETF市场的交易效率与对投资者的吸引力（上海证券交易所课题组，2021）。从市场运行的实际情况来看，当前我国ETF市场仍然存在较为明显的流动性分层现象，部分产品报价价差长期偏高，在市场出现大幅波动时，甚至会出现价差阶段性大幅走阔、报价不连续的问题，既抬升了投资者的交易成本，也影响了ETF指数跟踪、价格发现功能的发挥。

要破解这些实践中的问题，首先需要系统厘清做市商报价价差的核心影响因素，明确各因素的作用机制与影响强度，才能针对性完善制度安排，提升ETF市场的运行质量。本文遵循由浅入深、由微观到宏观的逻辑，在梳理报价价差形成理论逻辑的基础上，从产品属性、交易环境、主体行为、外部制度多个维度实证分析各因素对价差的影响，剖析不同因素之间的交互效应，最终结合研究结论提出完善我国ETF做市商机制的相关启示，为推动ETF市场高质量发展