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Fama-French五因子模型中的盈利因子解释

一、引言：从三因子到五因子的演进脉络与盈利因子的登场

资产定价理论的核心任务在于解释不同资产之间预期收益率的差异。长期以来，资本资产定价模型凭借其简洁优美的结构，将市场风险溢价视为解释横截面收益的唯一系统性因素。然而，随着实证研究的不断深入，越来越多的市场异象表明，单一的市场因子远不足以刻画股票收益的复杂面貌。学者们发现，规模较小、账面市值比较高的公司往往能够获得超出市场模型预测的超额收益，这一观察推动了学术界对多因子定价框架的持续探索。

在这一背景下，法马和弗伦奇于二十世纪九十年代提出的三因子模型成为资产定价领域的里程碑式成果。该模型在市场因