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量化投资中多策略组合的相关性降低技巧

一、引言：多策略组合成为量化投资主流的底层动因

过去十余年间，国内量化投资行业从早期依靠单因子、单策略跑赢市场的阶段，逐步进入多策略组合并行发展的成熟阶段。相较于单策略产品容易受到风格切换、市场容量饱和、策略失效等因素冲击的弊端，多策略组合通过搭配不同逻辑的投资方法，理论上可以实现更平稳的净值曲线、更可控的回撤幅度，为投资者带来更优的持有体验。现代资产组合理论早已证实，在不降低组合预期收益的前提下，通过搭配低相关性的资产或策略，可以有效分散非系统性风险，提升组合的整体风险收益比（马科维茨，1952）。但从行业实践来看，很多打着“多策略”旗号的产品并没有实现真正的风险分散：部分机构简单堆砌几个名称不同的策略，看似覆盖了不同的投资方向，实则在极端行情下依然会出现大幅同步回撤，其核心问题就在于策略间的相关性长期处于高位，所谓的分散化只是“分散幻觉”。有国内学者对行业内数百只量化多策略产品进行业绩归因后发现，超过六成的产品虽然配置了三个以上的不同策略，但策略间的平均相关系数超过0.6，本质上还是单逻辑的集中暴露，在风格快速切换的行情中，这类产品的最大回撤甚至和单策略产品没有显著差异（陈蓉等，2019）。

对于量化多策略组合而言，策略数量的多寡从来不是分散风险的核心，真正决定组合韧性的关键，是策略间相关性的高低。本文将从相关性的认知基础出发，由浅入深地拆