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地缘政治风险对新兴市场债券利差的影响

一、引言

过去一段时期，全球范围内地缘冲突、大国博弈、单边制裁、阵营对抗等事件的发生频率明显上升，曾经被视为全球化进程中“尾部风险”的地缘政治不确定性，已经成为影响全球金融资产定价的核心变量之一。作为全球资本流动中风险敏感度较高的板块，新兴市场债券的收益率与发达经济体无风险债券的利差，本质上是对投资者承担的各类额外风险的补偿，既反映了新兴市场自身的偿债能力与金融稳定性，也折射出全球资本的风险偏好与流动性状况。长期以来，学术界和市场参与者分析新兴市场债券利差时，往往重点关注主要储备货币发行国货币政策调整、新兴市场通胀水平、财政与经常账户收支、外债负担等传统经济金融变量，对地缘政治因素的定价权重相对较低。但随着地缘风险的影响范围持续扩大、传导链条不断延伸，其对新兴市场债券利差的冲击已经从短期的情绪扰动，演变为能够改变长期融资成本中枢的重要力量。有权威测算显示，过去十年全球地缘政治风险的平均水平，较前一个十年抬升了近六成，对应时期新兴市场主权债券的平均利差中枢也出现了明显上移（卡尔达拉等，2022）。国际货币基金组织的统计也显示，过去二十年间，重大地缘冲击发生后的一个季度内，新兴市场主权债券平均利差的走阔幅度可达八十到一百二十个基点，部分高脆弱性市场的利差走阔幅度甚至超过五百个基点，直接丧失市场化外部融资能力（国际货币基金组织，2023）。在此背景下