可转债定价的B-S模型与二叉树模型对比.docxVIP

可转债定价的B-S模型与二叉树模型对比

一、可转债定价的研究背景与基础内涵

（一）可转债的核心特征与定价逻辑

可转债是一种兼具债券属性与期权属性的混合资本工具，投资者持有可转债既可以选择持有到期获得本息偿付，也可以在转股期内按照约定价格将债券转换为上市公司的股票，享受股价上涨带来的收益。与普通债券和股票相比，可转债的价值构成更为复杂，其整体价值可以拆分为纯债价值与内嵌期权价值两部分：纯债价值是将可转债未来的利息收入和到期本金按照适当折现率折现后的现值，是可转债价值的“安全垫”；内嵌期权价值则是转股权及其他附属权利带来的增值空间，是可转债收益弹性的核心来源。

除了基础的转股权之外，市面上的公募可转债通常还内嵌多类附加权利，包括发行人的赎回权、向下修正转股价权利，以及投资者的回售权等。这些权利的触发大多具有路径依赖特征，即是否行权不仅取决于当前的股价水平，还与过去一段时间的股价走势相关，这使得可转债的定价难度远高于普通的标准化期权。成熟合理的定价模型是市场参与者进行投资决策、条款设计、风险对冲的核心基础，也是提升可转债市场定价效率的关键支撑（郑振龙和林海，2004）。

（二）可转债定价模型的发展脉络

可转债定价理论的发展始终与期权定价理论的演进紧密相关。在现代期权定价理论成熟之前，可转债定价主要依赖经验估算，缺乏严谨的理论支撑。自期权定价领域的经典理论提出后，可转债定价逐步形成了系统化