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可转债的转股溢价率影响因素回归分析

一、研究背景与核心概念界定

近年来国内可转债市场规模持续扩张，产品覆盖的行业范围不断拓宽，既为上市公司提供了兼顾股债属性的低成本融资渠道，也为投资者提供了“下跌有债底保护、上涨能分享正股收益”的特色配置工具，在资本市场中的重要性持续提升。在可转债的估值体系中，转股溢价率是最为核心的观测指标，直接反映了转债价格相对于其转换价值的偏离程度，是投资者判断个券估值高低、制定交易策略的核心依据，也是发行人在设计发行条款、确定初始转股价格时的重要参考。但从市场实践来看，不同个券的转股溢价率差异极大，部分个券的转股溢价率长期处于较高水平，部分个券则长期保持低溢价甚至偶尔出现负溢价，这种估值差异背后的形成逻辑一直是学术研究和市场实践关注的重点。早期对可转债的定价研究多基于海外成熟市场的期权定价模型，直接套用模型计算的理论价值往往和国内市场的实际价格存在明显偏差，核心原因就在于国内可转债市场有独特的条款设计、投资者结构和交易制度，转股溢价率的形成机制更为复杂，难以用单一的期权定价逻辑完全解释。

转股溢价率的本质，是可转债市场价格减去其即时转股所能获得的股票价值之后，相对于转股价值的比例。这一指标越高，说明转债价格中债性保护的占比越高，股性弹性越弱；指标越低则说明转债价格越接近对应正股的价值，股性越强。作为连接转债债底价值与内嵌期权价值的核心指标，转股溢价率的形成不