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信用违约互换（CDS）定价中的风险中性概率测度

一、引言

信用违约互换（CDS）是现代金融市场中核心的信用风险管理工具之一，它通过合约方式将参考实体的信用风险从持有方转移给愿意承担风险的投资者，为银行、机构投资者等市场参与者提供了灵活管理信用敞口的途径。CDS市场的有效运行依赖于精准的定价机制，而风险中性概率测度是这一机制的核心基础——无论是经典的结构化定价模型还是广泛应用的简约化模型，都以风险中性概率测度为框架实现无套利定价。本文将从基础概念解析入手，逐层深入探讨风险中性概率测度在CDS定价中的核心逻辑、具体应用场景、校准方法及实际挑战，全面揭示这一测度在信用衍生品定价体系中的关键价值，为理解CDS定价机制提供系统的视角。

二、基础概念解析：CDS与风险中性概率测度的核心内涵

（一）信用违约互换的基本定义与交易结构

信用违约互换是一种双边合约，参与双方分别为信用保护买方和信用保护卖方。买方定期向卖方支付以基点为单位计算的保费，以此换取参考实体（如企业、主权国家等）发生信用事件时的赔偿保障；而卖方则承担对应信用风险，当参考实体出现违约、破产、债务重组等合约约定的信用事件时，需向买方支付赔偿，赔偿金额通常为参考债务面值与违约后回收价值的差额（Hull，2018）。CDS的交易形态灵活，既可以针对单一实体的单一债务，也可以构建涵盖多个实体的组合产品，成为市场参与者分散、转移信用风险的重